Управление стоимостью компании - Гипотеза эффективного рынка капитала как существенная основа концепции управления стоимостью предприятия и причины ее ограниченности

Оглавление:

Управление на основе стоимости (VBM) — это ведущая концепция управления в рамках корпоративных финансов, широко используемое практическое применение неоклассической теории финансов для решения проблемы максимизации стоимости предприятий. Тема управления стоимостью предприятия рассматривалась в ряде научно-теоретических работ, а также в работах, посвященных практическому развитию концепции оценки стоимости предприятия для инвестиционного планирования и корпоративного управления.

Работы Раппапорта, Коупленда, Коллиера и Муррина предлагают подходы к управлению фундаментальной стоимостью компании и в настоящее время имеют широкое практическое применение. Существует ряд подходов к управлению стоимостью компании: экономическая добавленная стоимость™ (EVA™), возврат денежных потоков на инвестиции (CFROI), сбалансированная система показателей (BSC), подход управления на основе ожиданий (EBM).

Эти подходы направлены на максимизацию фундаментальной стоимости компаний как ключевого показателя эффективности бизнеса и отражают эффективность всех бизнес-процессов. В то же время подход EBM впервые предполагает, что рыночная стоимость компании может отклоняться от фундаментальной оценки из-за информационных пробелов в прогнозах, что приводит к сдвигу в оценках. Однако все предложенные до сих пор подходы, включая подход EBM, основаны на гипотезе эффективного рынка (EMH), и на сегодняшний день не существует методов, позволяющих компаниям быстро адаптироваться к условиям рынка, которые отклоняются от эффективных условий.

Концепция управления корпоративной стоимостью была впервые сформулирована в США в 1980-х годах. За последние 20 лет она очень сильно изменилась. Изначально управление стоимостью рассматривалось как теоретический компонент системы финансового менеджмента. Позже она (концепция) стала основным элементом измерения корпоративной эффективности, то есть приобрела статус значимого компонента самого менеджмента, практики корпоративного управления. Позже этот подход перерос в парадигму управления, в рамках которой увеличение стоимости предприятия стало главной целью организации. Увеличение стоимости как конечная цель предпринимательской деятельности в последние годы не ставится под сомнение топ-менеджерами растущих компаний.

Первые фундаментальные работы по управлению стоимостью были опубликованы в начале 1990-х годов, когда за книгой «Создание акционерной стоимости» Альфреда Раппапорта последовала монография «Поиск стоимости: руководство для топ-менеджеров» Беннета Стюарта, основателя компании Stern Stewart & Co (1990). Это исследование последовательно продемонстрировало наличие корреляции между созданием стоимости в интересах акционеров (инвесторов) и рыночной стоимостью компании. В последующее десятилетие концепция управления корпоративной стоимостью получила широкое признание в деловом сообществе. Теоретические соображения, изложенные в книгах «Принципы корпоративных финансов» Ричарда Брейли и Стюарта Майерса, «Оценка: измерение и управление стоимостью компаний» Коупленда, Коллиера и Муррина, сотрудников и партнеров McKinsey&Co, и «Стоимость капитала: оценка и применение» Шеннона Пратта, были дополнены практическими примерами и рекомендациями по применению в управлении действующими компаниями, опубликованными в конце 1990-х годов.

Управление стоимостью компании - Гипотеза эффективного рынка капитала как существенная основа концепции управления стоимостью предприятия и причины ее ограниченности

Гипотеза эффективного рынка капитала как существенная основа концепции управления стоимостью предприятия и причины ее ограниченности

Большинство финансовых теорий основано на (гипотетической) концепции идеального рынка капитала.

Эффективный рынок — это концепция, применяемая к рынку финансовых активов и проявляющаяся в том, что любая новая полученная актуальная информация немедленно отражается на уровне цен торгуемых финансовых активов.

Определения эффективного рынка.

Гипотеза эффективных рынков (EMH) утверждает, что текущие рыночные цены активов полностью отражают общедоступную для всех инвесторов информацию о факторах, которые могут повлиять на рыночную цену ценных бумаг. Цена актива определяется действиями инвесторов, которые продают или покупают его в зависимости от доступной им информации.
считается, что рынок является абсолютно эффективным в отношении определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, которое приведет к сверхприбыли.

Окончательную формулировку гипотезы эффективного рынка сделал американец Э. Фама в 1965 г. В «Journal of Business» он опубликовал статью, в которой анализировались цены акций: По мнению Э. Фамы, рынок эффективен, когда он «быстро адаптируется к новой информации».

Характеристики эффективного рынка

Быстрая адаптация к новой информации является важной характеристикой эффективности рынка, но не определяет ее исчерпывающе. Согласно текущему пониманию, рынок является эффективным, если цены на финансовые активы полностью и своевременно отражают всю доступную информацию.

еще одним признаком эффективного рынка является согласованность цен с фундаментальными факторами. Хотя сегодня нам доступен широкий спектр финансовых моделей, ни одну из них нельзя назвать полной.

Однако модель эффективного рынка существует при нескольких условиях:

отсутствие транзакционных издержек;
отсутствие налогов;
наличие такого большого количества покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например, акций;
равный доступ к рынку для юридических и физических лиц;
отсутствие затрат на предоставление информации — равная доступность информации
равные ожидания всех участников рынка;
отсутствие расходов из-за финансовых трудностей.

Таким образом, под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т.е. эффективный рынок — такой рынок, в ценах которого отражается известная информация.

Это условие выполняется не полностью, поэтому существуют различные формы эффективности в зависимости от типа информации, доступной на рынке.

Всю имеющуюся информацию можно условно разделить на три группы. Первая группа состоит из информации о динамике цен в прошлом, то есть исторических данных об изменении цен на различные ценные бумаги. В сочетании с другими формами публичной информации (данные финансовой отчетности, газетные публикации и т.д.) они входят во вторую группу — общедоступная информация.

Помимо общедоступной информации, существует также информация, распространяемая в частном порядке, которая обычно представляет собой сведения от инсайдеров о состоянии дел в конкретной компании, ее ближайших планах и намерениях. Такая информация образует третий раздел классификации данных — частная информация.

Существует три формы эффективности рынка: слабая, средняя и сильная.

Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражается в текущих рыночных ценах. В случае, когда ??? верно, невозможно получить сверхприбыль, используя только данные об изменении цен на ценные бумаги в предыдущие периоды.

Подход к управлению стоимостью компании с учетом ожиданий рынка и компании

Концепция гудвилла может быть чрезвычайно полезной на практике, по крайней мере, по двум причинам. Во-первых, как средство согласования интересов и как основополагающий критерий для принятия стратегических решений. Во-вторых, компетентные оценки стоимости бизнеса важны в некоторых сделках (например, слияниях и поглощениях) как ключевые аргументы для достижения и повышения эффективности соглашений между сторонами.

Стоимость предприятия как цель. Несмотря на все недостатки концепции стоимости предприятия, трудно назвать более объективный критерий для адекватной оценки эффективности управленческих решений бизнеса (особенно — стратегических решений). Когда основные стратегические решения анализируются с точки зрения их влияния на стоимость бизнеса — это позволяет провести комплексную оценку стоимости как ближайших, так и более отдаленных последствий, рассмотреть влияние на различные бизнес-подразделения и т.д. Более того, стоимость бизнеса может стать целью, вокруг которой можно согласовать интересы различных групп — для этого необходимо, чтобы от роста стоимости бизнеса выигрывали не только собственники, но и менеджеры, кредиторы, правительство и т.д. Этого трудно достичь, но, по крайней мере, это достаточно ясная и «осязаемая» цель.

Успешными обычно являются те компании, в которых можно найти эффективные механизмы согласования интересов. Часто (не всегда!) интересы могут быть точно согласованы для повышения ценности бизнеса. Конечно, важно избегать чрезмерного упрощения. Не стоит думать, что каждое действие (особенно связанное со стратегией компании) можно измерить одним числом (изменением стоимости), тем не менее, стоимость компании может играть роль одного из важнейших приоритетов. Чтобы не повторять уже неоднократно приведенные аргументы, обратимся к первым главам книги «Ценность компаний» Т. Коупленда и других — поистине гимн во славу «менеджера, основанного на ценности».

Корпоративная стоимость как инструмент. Необходимость оценки стоимости возникает при принятии очень многих практических решений. Какова верхняя граница цены, по которой выгодно приобретать (поглощать) компанию? Каким должно быть соотношение обмена акций при слиянии? Какова нижняя граница цены, по которой выгодно размещать акции нового выпуска? Какой способ привлечения заемного капитала является наиболее выгодным для компании?

Все это — конкретные примеры сделок, в которых цена (или, по крайней мере, один из ключевых параметров) является ценностью бизнеса. Необходимость обсуждения вопросов оценки бизнеса для конкретных сделок проистекает из простого наблюдения, что участниками нашего рынка совершается большое количество неэффективных сделок (или, наоборот, не хватает сделок, от которых выигрывают обе стороны). К счастью, когда мы переходим от общих соображений к конкретным задачам, оказывается, что проблемы не так уж неразрешимы и можно найти эффективные решения.

Рассмотрим очень упрощенный пример (но основанный на реальном случае). Владелец машиностроительного завода H (для простоты предположим, что все акции сосредоточены у одного лица) рассматривает возможность приобретения АО «Промкомпонент» — постоянного поставщика определенных компонентов для машиностроительного завода H. Уставный капитал завода N в размере 5 миллионов рублей разделен на 10 миллионов акций по 50 копеек каждая.

Российский рейтинг самых дорогих компаний в 2017 году

Рейтинг самых дорогих компаний России был составлен агентством «РИА Рейтинг». В его основе лежит показатель рыночной капитализации.

ПАО «Газпром

Как обычно в последние годы, первое место в рейтинге занимает крупнейший транснациональный нефтегазовый гигант «Газпром», стоимость которого опустилась значительно ниже 50 миллиардов долларов. В холдинг входит около 80 компаний по добыче нефти и сбыту готовой продукции. Доказанные запасы углеводородов составляют 1,0 млрд тонн, что ставит «Газпром» в один ряд с 20 крупнейшими мировыми производителями нефти.
Роснефть

Одна из крупнейших энергетических компаний, нефтяная компания «Роснефть», занимает второе место, обогнав флагмана ПАО «Газпром» по капитализации в начале декабря 2016 года. Основной сферой деятельности является добыча нефти и газа, где наблюдается положительная динамика. В последние месяцы компания обогнала НОВАТЭК, который специализируется на добыче газа.
ОАО «Сбербанк России

Третье место в списке богатейших компаний России по праву принадлежит Сбербанку — крупнейшему российскому коммерческому банку, обладающему самой разветвленной филиальной сетью в стране и СНГ. Число ее клиентов превышает 110 миллионов. В последние месяцы 2016 года финансовая деятельность Сбербанка России активизировалась, что привело к увеличению чистой прибыли в 2,4 раза.
ПАО «Лукойл

Четвертое место занимает «Лукойл», крупный производитель нефти и газа с полным циклом производства. На ее долю приходится 2% мировой добычи нефти, 16% российской добычи, 1% запасов углеводородов и 5 млрд. чистой прибыли в год. Компания постоянно выплачивает дивиденды своим акционерам с 2001 года.
НОВАТЭК

Всего за четверть века «НОВАТЭК», относительно молодой производитель газа, превратился в мощную и ценную компанию в России, занимающую пятое место в рейтинге РИА. Доля компании в добыче природного газа в России составляет 11%. Компания развивается значительными темпами, что отражается в увеличении доходов. Например, чистая прибыль за 9 месяцев 2016 года выросла в 2,1 раза.
ПАО «ГМК «Норильский никель

Шестое место в рейтинге занимает ГМК «Норильский никель», объединяющая группу промышленных предприятий на Таймыре и Кольском полуострове.

Основная продукция компании — редкоземельные металлы, которые пользуются большим спросом на мировом рынке. По объему производства никеля и палладия лидирует компания «Норильский никель».

В 2016 году чистая прибыль компании снизилась на 13,4% и составила 126,6 млрд рублей. Капитализация достигла отметки в 26 миллиардов долларов США. По итогам года «Норильский никель» выплатит дивиденды в размере 444,3 рубля на акцию, цена одной акции — 11070 рублей.

ОАО «Сургутнефтегаз».

Компания является крупным производителем нефти и газа в России, известным своим строгим подходом к охране окружающей среды и эффективному использованию природных ресурсов. Однако в последнее время «Сургутнефтегаз» постоянно сталкивается с проблемами — взрыв на газопроводе, невозможность выплаты дивидендов, что может повлиять на чистую прибыль и капитализацию. В 2016 году убыток компании составил 141,9 млрд рублей. Иностранные инвесторы начали терять интерес к ценным бумагам компании.

ПАО «Магнит».

Крупнейший российский ритейлер «Магнит» расположен в 7-м микрорайоне. В его структуру входят сеть розничных магазинов формата «У дома» и гипермаркеты. В ноябре 2016 года, с открытием 317 новых магазинов, их общее количество достигло 13815 магазинов.

В ноябре продажи «Магнита» выросли на 10,3%. Стоимость одной акции составила 10352 рубля, капитализация — 1078 млрд. рублей. В первом полугодии 2016 года были выплачены дивиденды в размере 8 млрд рублей.

Концепция управления стоимостью компании

Value-based management (VBM) — это современная концепция управления, отстаивающая преимущества такой системы управления на уровне экономического субъекта рынка, в которой последовательные процессы целеполагания, принятия стратегических и оперативных решений осуществляются на принципах стоимостной модели финансового анализа компании, т.е. с ориентацией на увеличение рыночной стоимости компании и ее акционерного капитала. Концепция отстаивает принцип, согласно которому управление стоимостью в интересах акционеров (владельцев собственного капитала) может повысить конкурентную позицию компании на рынке, ведет к повышению эффективности (например, производительности труда), увеличивает благосостояние всех остальных заинтересованных сторон. Эта концепция пропагандирует новые критерии и показатели для оценки финансовой деятельности компании, новые модели и подходы к принятию решений. Эта концепция также требует новых принципов сбора и обработки информации (о деятельности компании, альтернативах на рынке).

Концепция управления стоимостью постулирует, что целью финансового менеджмента компании является именно увеличение ее рыночной стоимости из года в год, а не улучшение отдельных финансовых коэффициентов.

Давайте подробнее рассмотрим особенности модели стоимости.

акцент на интересы владельцев капитала с учетом изменений в их благосостоянии. Именно владельцы собственного капитала инициируют создание предприятия, финансируют его развитие на всех этапах жизненного цикла и принимают на себя инвестиционные риски, получая взамен остаточную прибыль (доход).
необходимость сравнения затрат и выгод от управленческих решений в течение длительного периода времени, поскольку интересы владельцев финансового и интеллектуального капитала обычно носят долгосрочный характер. Основным преимуществом модели анализа затрат является ее способность количественно сформулировать альтернативы, рассматриваемые при разработке стратегии. Рассмотрение 1 [1]
Модель затрат может помочь в решении проблем тактического менеджмента, но совершенно бесполезна при разработке стратегии.
признавать стоимость финансового капитала (собственного и заемного) и специфические требования (неявные обязательства) владельцев интеллектуального капитала. Когда стоимость заемного капитала и ряд элементов интеллектуального капитала диагностируются и встраиваются в анализ, стоимость собственного капитала принимает форму неявных затрат и не признается в рамках учетной модели.
обязательное включение в анализ барьера (порога) рентабельности капитала компании (hurdle rate). Предельная ставка, рассчитываемая как стоимость капитала, является своего рода «входным билетом» на инвестиционный рынок в рамках модели стоимости и связана с риском владельцев капитала компании. Риск оценивается с учетом неопределенности внешней среды для компании и выбранной стратегии развития.
Концепция управления стоимостью как инновационная концепция менеджмента основана на анализе стоимости, современном финансовом анализе. Данный анализ фокусируется в первую очередь на диагностике выгод и учете интересов владельцев капитала (предполагается, что интересы владельцев долга автоматически реализуются при внедрении концепции VBM, возникающие конфликты и агентские издержки между кредиторами и владельцами могут быть устранены с помощью специальных механизмов). Финансовый анализ (не путать с анализом финансовой отчетности, который фокусируется в первую очередь на интересах кредиторов) смещает акцент в трех прогнозах, которые традиционно формируют понятие «финансовое здоровье предприятия».

На странице курсовые работы по менеджменту вы найдете много готовых тем для курсовых по предмету «Менеджмент».

Здесь темы рефератов по менеджменту

Читайте дополнительные лекции: