Управление корпоративными финансами - Корпоративные финансы

Оглавление:

Корпоративные финансы — это относительно самостоятельная сфера финансовой системы, которая включает широкий спектр денежных отношений, связанных с формированием и использованием капитала, доходов, денежных средств в кругообороте фондов организаций и выраженных в форме различных денежных потоков. В этой сфере формируется основная часть финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов, которые служат главным источником экономического роста и социального развития общества.

Корпоративные финансы также являются самостоятельной научной областью, которая сформировалась относительно недавно, в начале 1950-х годов. «Корпоративные финансы» — это синтетическая научная дисциплина, которая опирается на достижения таких научных и учебных дисциплин, как «экономическая теория», «бухгалтерский учет и аудит», «экономический анализ» и др. Изучение корпоративных финансов позволяет овладеть методологией и техникой принятия оптимальных финансовых решений в различных сферах бизнеса. В общем курсе «Финансы» традиционно рассматриваются наиболее общие теоретические вопросы, связанные со сферой финансов хозяйствующих субъектов, более детальное изучение практических аспектов задается в курсах специальных дисциплин «Корпоративные финансы» и «Финансовый менеджмент».

Изучив раздел I данного учебника, вы уже знаете общее определение финансов и их функции, то есть характеристики, по которым эти отношения можно классифицировать как финансовые. Здесь мы сосредоточимся на специфике корпоративных финансов как относительно отдельной области финансов.

Содержание корпоративных финансов можно уточнить, если сначала рассмотреть формирование и использование совокупности доходов и денежных ресурсов в процессе распределения и перераспределения ВВП. Все доходы субъектов экономических отношений в процессе воспроизводства делятся на первичные и вторичные, получаемые после перераспределения первичных доходов. Доход формируется:

от организаций — в виде остающейся им прибыли и амортизационных отчислений (чистый денежный поток);
для работников — в виде вознаграждения, остающегося после уплаты налогов и обязательных платежей
государство — в виде перераспределенных доходов предприятий в бюджет и внебюджетные фонды
Домашние хозяйства — в виде чистой оплаты труда, выплат из чистой прибыли акционерам и участникам, выплат работникам домашних хозяйств и социальных внебюджетных фондов.

Проанализируем финансовый аспект дистрибуции на уровне организации. Выручка от реализации товаров и услуг (выручка от реализации), за вычетом налогов с продаж и акцизов, за вычетом переменных и постоянных затрат, включенных в себестоимость реализованной продукции, представляет собой прибыль от реализации, которая является основным элементом валовой прибыли. После вычета коммерческих, общехозяйственных и административных расходов получается прибыль от продаж. После корректировки прочих доходов и расходов результатом является прибыль до налогообложения. После уплаты с нее налога на прибыль мы получаем чистую прибыль.

Корпоративные финансы — теоретические основы

Возникновение и развитие теоретических основ корпоративных финансов относится к XX веку, что обусловлено следующими экономическими и теоретическими условиями:

В то время уже были сформированы основы общей экономической теории;
Производство и уровень социальной организации достигли точки наивысшего развития, что выразилось в создании индустриальной экономики, основанной на крупном промышленном производстве и форме акционерной собственности
Возникла эффективная система правовых институтов и рыночной инфраструктуры, развитая система национальных и международных фондовых бирж и финансовых посредников.
Отдельные события в теории корпоративных финансов произошли до Второй мировой войны в период доминирования классической теории, а затем кейнсианства. В то время был сформирован понятийный аппарат и методология будущей неоклассической теории финансов, которая до сих пор является рабочей теорией, используемой финансистами всего мира. Принято считать, что неоклассическая теория финансов возникла в 1950-1970-х годах. Он основан на следующих теоретических достижениях.
Теория структуры капитала и теория нерелевантности дивидендов, предложенная Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958- 1961 гг;
Гипотеза об информационной эффективности рынка капитала, предложенная Ю.В. Кузнецовым, является одним из основных направлений развития рынка капитала. Фама в 1965 году;
Теория ценообразования опционов была сформирована Ф. Блэком, М. Скоулзом и Р. Мертоном в 1973 году.

Вклад вышеперечисленных ученых в развитие неоклассической финансовой теории был высоко оценен общественностью. Г. Марковиц, У. Шарп, Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Скоулз и Р. Мертон, Дж. Фама, Л.П. Хансен и Р. Шиллер впоследствии были удостоены Нобелевской премии по экономике.

Начало неоклассической теории корпоративных финансов было положено появлением теории рынка капитала. Он был основан на представлении о совершенном рынке капитала, на котором циркулирует множество финансовых инструментов, и множество инвесторов участвуют в процессе покупки и продажи этих инструментов. Совершенный рынок капитала — это модель рынка, для которого верны следующие постулаты

количество участников рынка достаточно велико, чтобы никто из них в одиночку не мог влиять на рыночные цены;
все участники рынка имеют равный доступ к рынку;
при покупке/продаже финансовых инструментов отсутствуют транзакционные издержки;
нет налогов;
информационных издержек не существует, все участники рынка обладают одинаковой информацией;
все участники рынка имеют одинаковые (однородные) ожидания относительно будущего;
Риск банкротства для участников рынка отсутствует.

Очевидно, что в реальном мире не может существовать финансовый рынок, обладающий всеми вышеперечисленными характеристиками. Тем не менее, эта упрощенная модель реальности позволила выявить основные законы, действующие на рынке капитала. Помимо концепции совершенного рынка капитала, неоклассическая теория основана на гипотезе о рациональности участников рынка капитала. Согласно этой гипотезе, все участники рынка ведут себя рационально и при прочих равных условиях предпочитают более высокий доход более низкому доходу и более низкий риск более высокому риску. Эта гипотеза также достаточно абстрактна, но она необходима для моделирования ситуаций на рынке капитала.

Основной практический вывод из концепции идеального рынка заключался в обосновании необходимости стохастического подхода к проблеме прогнозирования фондовых показателей в условиях неопределенности и риска. Доходы, получаемые инвестором от инвестиций, всегда связаны с риском, который заключается в возможности возникновения обстоятельств, при которых инвестор может понести убытки. Поэтому «доходность» и «риск» являются наиболее важными категориями финансового менеджмента наряду с капиталом и денежными потоками. Соотношение между риском и доходностью лежит в основе определения стоимости ценных бумаг, долговых обязательств, инвестиционных проектов.

Концепция временной стоимости денег (или дисконтирования)

Появление понятий «неопределенность» и «риск», которые невозможно измерить и оценить традиционными методами, потребовало создания адекватного математического аппарата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозированием будущих доходов или платежей. Эта концепция обращает внимание на то, что равные суммы денег, поступающие в распоряжение экономического субъекта в разное время (например, сегодня и в будущем), оказываются неравными с точки зрения покупательной способности.

Это явление обусловлено, с одной стороны, наличием инфляции (обесценивание денег), которая снижает покупательную способность будущей суммы по сравнению с текущей. С другой стороны, это возможность альтернативного действия с текущей суммой, выраженной в депозите, и получением в будущем номинальной стоимости текущей суммы плюс процентные выплаты по депозиту. Это также повышает покупательную способность текущей суммы по сравнению с будущей. Методология анализа дисконтированных денежных потоков была впервые представлена Д. Б. Уильямсом в книге «Теория стоимости инвестиций» в 1938 году, а в 1960-х годах М. Дж. Гордон впервые применил этот метод в корпоративном финансовом менеджменте для моделирования цены акций.

Концепция временной стоимости денег порождает ряд важных следствий, которые лежат в основе современной теории рынка капитала в отношении оценки активов. Во-первых, невозможно сравнить величину денежных сумм, поступающих в разные моменты времени. Их также нельзя сложить, вычесть или разделить. Во-вторых, чтобы сделать их сопоставимыми, они должны быть приведены к одному и тому же моменту времени. Это может быть любая точка, подходящая для решения конкретной задачи. В-третьих, их можно свести в двух направлениях: к прошлому (с точки зрения того, когда были получены другие суммы денег) и к будущим моментам времени. В-четвертых, конвертация в прошлое осуществляется с применением процедуры дисконтирования, а конвертация в будущее — с помощью компаундирования.

Идея распределения притока и оттока денежных средств во времени и пространстве лежит в основе концепции денежного потока. Денежный поток можно определить как сумму притоков и оттоков денежных средств, поступающих в разные моменты времени. Фактически, для финансиста любой экономический объект — это денежный поток. Владелец такого объекта также является владельцем денежного потока, который этот объект может генерировать в будущем.

Окончательное формирование теории оценки денежных потоков и финансовых инструментов связано с развитием теории ценообразования опционов Ф. Блэка и М. Шоулза. Модель позволяет оценить теоретическую стоимость финансовых инструментов с условным денежным потоком. В настоящее время опционный подход широко используется как на рынке производных финансовых инструментов (деривативов), так и для оценки эффективности реальных инвестиций, в оценке бизнеса.

Концепция стоимости капитала показывает, что капитал, который компания привлекает для финансирования своей деятельности, не является бесплатным. За его использование необходимо платить, и эта плата зависит от формы привлекаемого капитала и надежности получателя. Доказательство справедливости этой концепции легко продемонстрировать: Фирмы, привлекающие капитал в различных формах, должны платить за его использование. Если это акционерный капитал, то оплата капитала состоит из ежегодных дивидендных выплат. Если мы привлекаем заемный капитал в виде банковского кредита, то помимо погашения кредита компании должны выплачивать проценты по кредиту. Когда долговой капитал привлекается путем размещения долговых ценных бумаг, компании выплачивают купонные платежи и (или) дисконт (разницу) между номинальной стоимостью, выплачиваемой при погашении, и более низкой стоимостью размещения для его использования.

Сильная форма информационной эффективности

Сильная форма информационной эффективности рынка капитала означает, что цены на финансовые инструменты отражают не только информацию о прошлых результатах деятельности и корпоративных показателях, но и внутреннюю инсайдерскую информацию. Согласно гипотезе, чем выше экономическая информационная эффективность рынка, тем точнее цены акций (рыночная капитализация фирмы) отражают справедливую (внутреннюю) стоимость фирмы-эмитента.

Большинство участников рынка капитала и ученых считают, что рынков с сильной формой эффективности не существует. Это означает, что инсайдеры, обладающие важной внутренней информацией (например, о слиянии или реструктуризации компании), могут получить сверхприбыль, осуществив сделку на основе этой информации — в ущерб другим держателям этих ценных бумаг. По этой причине во всех странах принимаются законы, направленные на предотвращение сделок с использованием внутренней информации.

Дальнейшее развитие теории корпоративных финансов связано с формированием нового направления в экономической теории — институционализма. Она была создана на основе критического подхода к неоклассическим финансам и предписывает учитывать особенности институциональной структуры общества. Согласно этой теории, необходимым условием для принятия решений является учет норм, стандартов и правил, установленных конституционным, имущественным и договорным правом, налоговой системой, бухгалтерским учетом и так далее.

Основное внимание в теории институционализма уделяется добавлению ценности для фирмы от функционирования этих институтов путем выбора и заключения определенных типов контрактов. Система социальных институтов призвана облегчить функционирование рынка и, по мнению сторонников этой теории, способствовать оптимальному использованию общественных ресурсов и снижению рисков. В современной науке эти постулаты лежат в основе нескольких областей прикладной экономики. В частности, в области корпоративных финансов они включают налоговое планирование, разработку бухгалтерской и финансовой политики, договорное право и систему бухгалтерского учета и т.д.

Однако для полноценного выполнения этих функций необходим механизм выбора эффективных стандартов, отвечающих следующим требованиям:

Нормативно-правовая система должна способствовать снижению транзакционных издержек, обеспечивая беспрепятственное выполнение контрактов;
права собственников должны быть определены и надежно защищены;
Когда транзакционные издержки высоки (т.е. когда свобода выбора ограничена), законодательные органы должны определить формы и методы взаимодействия между договаривающимися сторонами.

Другая группа положений институционализма направлена на изучение организационных структур и экономических отношений внутри предприятий, в которые хозяйствующие субъекты вовлечены на договорной основе. Согласно этому подходу, предприятие представляет собой сеть контрактов. Цель — выбрать оптимальную форму контракта, обеспечивающую максимальную экономию на транзакционных издержках.

Безусловно, нет ни одной страны, в которой система нормативно-правового обеспечения экономической деятельности полностью отвечала бы этим требованиям. Однако все цивилизованные страны стремятся сделать работу этих учреждений как можно более эффективной и с наименьшими затратами. Основоположником трансакционного подхода по праву считается нобелевский лауреат Р. Коуз, автор книги «Природа фирмы», опубликованной в 1937 году Современными апологетами этого направления являются Р. Мертон, Э. Ло, Р. Миллер и др.

Критерий экономии транзакционных издержек впоследствии нашел широкое применение при принятии решения об оптимальной форме организации компании и ее финансовой структуре (формирование холдингов, корпораций и других корпоративных структур). Идея влияния социальных институтов на распределение информации на рынке и в компании нашла отражение и развитие в других основных теориях корпоративных финансов — теории агентских отношений и теории асимметричной информации.

Управление капиталом

Корпоративные финансы организаций включают в себя совокупность экономических денежных отношений, связанных с формированием и использованием их капитала. Понятие капитала в экономике является одним из основных и насчитывает более ста лет. С древних времен под капиталом понимается либо имущество, которое приносит доход, либо деньги, которые даются в долг и приносят процент, и так далее. Таким образом, сущность капитала заключается в том, что:

она является результатом предыдущей деятельности;

накопленные вещи используются не для личного потребления, а для производства новых вещей.
В настоящее время преобладает мнение, что капитал является источником формирования богатства его владельцев в текущем и будущем периоде и основой рыночной стоимости предприятия. Компания работает эффективно, когда прибыльность ее проектов превышает цену привлеченного для этих целей капитала. Только в этом случае создается дополнительная стоимость и увеличивается капитал владельцев.

Все виды капитала предприятия являются денежным выражением стоимости источника, который обладает естественной способностью накапливаться, увеличиваться и продвигаться, потребляться и уменьшаться. Общий капитал компании может состоять из различных компонентов.

В бухгалтерской трактовке под капиталом понимается стоимость средств, вложенных в формирование активов предприятия для его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли. В результате вложенного капитала формируются основные и оборотные средства, которые в процессе эксплуатации принимают форму основных и оборотных активов соответственно. Прибыль, получаемая от капитала, характеризует эффективность его использования.

В соответствии со стандартами бухгалтерского учета и отчетности, действующими в Российской Федерации, под капиталом организации понимается часть собственного капитала, или акционерный капитал. Так, планом счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций, утвержденным приказом Минфина России от 31.10.2000 № 94н, в разделе VII «Капитал» предусмотрены счета 80-89 для отражения основных составляющих собственного капитала: «Уставный капитал», «Собственные акции (паи)», «Резервный капитал», «Добавочный капитал», «Нераспределенная прибыль» и «Целевое финансирование». Аналогичную картину можно увидеть в бухгалтерском балансе, а также в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала».

С точки зрения финансового менеджмента, сумма собственного капитала и долгосрочной задолженности представляет собой инвестированный капитал корпорации, который выражает финансовые ресурсы, находящиеся в обращении в компании в долгосрочной перспективе. По закону, собственный капитал играет ведущую роль среди источников финансирования. Именно размер собственного капитала используется для оценки масштаба деятельности. Он также характеризует потенциал кредита. Рыночная оценка собственного капитала (рыночная капитализация), обычно выражаемая рыночной стоимостью обыкновенных акций, служит одним из основных показателей финансовой эффективности.

Управление доходами и расходами

Как известно, целью любой коммерческой организации является получение прибыли, поэтому управление факторами, определяющими рост прибыли, является одним из основных направлений работы корпоративных финансовых служб. Рассмотрим основные этапы формирования и управления доходами и расходами: Выявление доходов и расходов, определение себестоимости и финансового результата, планирование и контроль доходов и расходов предприятия.

Понятия доходов и расходов регулируются стандартами бухгалтерского учета — положениями по бухгалтерскому учету ПБУ 10/99 «Расходы организаций» и ПБУ 9/99 «Доходы организаций».

Доход от предпринимательской деятельности — это увеличение экономических выгод в результате как роста активов (денежных средств и другого имущества), так и погашения/возврата обязательств.

Она приводит к росту собственного капитала данной организации при условии, что размер капитальных вкладов ее участников остается неизменным. Под экономической выгодой мы понимаем потенциальную возможность активов прямо или косвенно способствовать притоку финансовых активов в организацию. Рост капитала в данном случае обусловлен появлением и увеличением нераспределенной прибыли, которая является источником финансирования деятельности компании.

Из определения следует, что, например, получение аванса за продукцию или погашение ранее выданного кредита не включается в доход компании, так как увеличение собственного капитала не является результатом этих операций. Кроме того, сумма НДС, акцизов, экспортных пошлин и других подобных обязательных платежей, полученных предприятием, не включается в доход предприятия, так как предприятие должно впоследствии уплатить их в государственный бюджет.

Доходы и расходы — термины, которые отличаются от денежных доходов и расходов, они возникают независимо от того, получила ли организация денежные средства в качестве оплаты. Например, стоимость материалов для производства отражается в бухгалтерском учете в том месяце, когда фактические материалы были получены со склада и обработаны. Время оплаты счета поставщика за материалы не обязательно совпадает с этим периодом; оно может быть раньше (предоплата) или намного позже (торговый кредит). Аналогичным образом, заработная плата сотрудников относится на расходы в момент начисления, а не в момент выплаты.

В составе расходов есть затраты, которые вообще не приводят к денежным выплатам. Они включают амортизацию основных средств и нематериальных активов. Сами амортизируемые активы были приобретены ранее путем долгосрочных инвестиций, то есть средства на их приобретение уже были потрачены. Учет амортизации в качестве расхода позволяет, с одной стороны, отразить физический и моральный износ основных средств, а с другой стороны, создать фонд денежных средств для возможной замены устаревших объектов в будущем.

Получение выручки от продажи может также происходить в момент отпуска товара и предъявления счета-фактуры покупателю, а не в момент перевода денег на счет продавца. И наоборот, хотя компания получила денежные средства в качестве авансового платежа, она еще не поставила никакой продукции заказчику, т.е. не произошла операция, от которой может возникнуть будущая экономическая выгода, поэтому нет уверенности в том, что капитал увеличится в результате авансового платежа, и, соответственно, не будет получен доход.

Управление денежными потоками

Динамический (текучий) подход к управлению экономическими процессами известен давно. Методы динамического учета уже использовались в 18 и 19 веках в Германии и Франции. В то время возникла и развивалась теория динамического равновесия, основанная на различении двух потоков стоимости и двух результатов: материального и денежного:

Материальный результат (прибыль) = материальный доход — материальные затраты;
денежный результат = денежные доходы — денежные расходы.

Реальное движение денег в процессе оборота индивидуального капитала предприятия представляет собой его денежный оборот. Деятельность любой коммерческой организации связана с осуществлением многочисленных расчетов, которые непосредственно генерируют денежные потоки.

Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов по всем видам деятельности предприятия может иметь как положительное, так и отрицательное значение, что соответствует показателю абсолютной динамики остатка денежных средств за отчетный период. Важным условием положительной оценки качества корпоративного управления в целом и финансового менеджмента в частности является способность компании генерировать положительный чистый денежный поток от своей финансово-хозяйственной деятельности. Это залог развития компании, источник расширения сферы ее деятельности и условие для развития производственной базы.

Управление денежными потоками нельзя рассматривать как отдельную задачу. Это элемент системы управления финансами компании в целом, направленный на достижение основных целей компании и упорядочение всех бизнес-процессов; это часть общей стратегии по обеспечению финансового равновесия компании. Управление денежными потоками требует совместно скоординированных действий различных служб и отделов компании: финансового отдела, бухгалтерии, отдела закупок и продаж, инвестиций и т.д.

Отчет о движении денежных средств предоставляет информацию, которая позволяет пользователям оценить изменения в чистом денежном потоке компании и ее способность влиять на величину и сроки денежных потоков для адаптации к изменяющимся обстоятельствам и возможностям. В соответствии с МСФО 7 «Отчет о движении денежных средств», введенным в действие приказом Министерства финансов Российской Федерации от 25.11.2011 № 160н, денежные средства включают:

Денежные средства в кассе; на банковских счетах;
депозиты до востребования;
Денежные эквиваленты (краткосрочные, высоколиквидные финансовые активы, подверженные незначительному риску).
Согласно стандарту, денежные потоки классифицируются по трем видам деятельности:

текущая (операционная) деятельность — денежные потоки, связанные с получением выручки от реализации продукции, товаров, работ, услуг и материальных запасов производственных и материальных ресурсов, получением авансов, арендной платы, платежей по счетам от поставщиков, выплат заработной платы, расчетов с бюджетом и социальными фондами. Уровень денежных потоков от операционной деятельности является важным показателем того, в какой степени деятельность компании генерирует достаточные денежные потоки для погашения кредитов, поддержания операционных мощностей компании, выплаты дивидендов и осуществления новых инвестиций без обращения к внешним источникам финансирования. Информация о конкретных компонентах операционных денежных потоков за предыдущие периоды, в сочетании с другой информацией, полезна для прогнозирования будущих оттоков денежных средств от операционной деятельности.

На странице курсовые работы по менеджменту вы найдете много готовых тем для курсовых по предмету «Менеджмент».

Здесь темы рефератов по менеджменту

Читайте дополнительные лекции: